看了那么多行業(yè)，幾乎找不到第二個(gè)如此爛的行業(yè)了。
以上應(yīng)該是所有空頭做空的理由了。看一個(gè)行業(yè)的公司還是要回歸根本，毛利率低、凈利潤(rùn)率、ASP在下降、杠桿高，這些問(wèn)題其實(shí)也不只是在光伏行業(yè)才存在的問(wèn)題，像地產(chǎn)、銀行行業(yè)也是杠桿高，眾多的零售企業(yè)也是毛利率低的可憐，所以每個(gè)行業(yè)都有其特點(diǎn)，但即使存在這些特點(diǎn)未必就不會(huì)誕生偉大的公司和牛股。
那么，太陽(yáng)能行業(yè)的商業(yè)本質(zhì)是什么呢？太陽(yáng)能行業(yè)本質(zhì)是制造業(yè)，一個(gè)必須通過(guò)技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)“平價(jià)上網(wǎng)”的制造業(yè)。
I. 先談制造業(yè)制造業(yè)就是花錢建工廠、買設(shè)備，同時(shí)把生產(chǎn)出的產(chǎn)品賣給企業(yè)或者消費(fèi)者。
在太陽(yáng)能光伏行業(yè)中，這些組件廠商花錢建工廠，買各種爐子，將上游買來(lái)的多晶硅最終加工成組件，賣給下游的EPC企業(yè)，這些光伏組件廠賺取的就是組件與多晶硅原料之間的差價(jià)。
那么，這些公司建工廠買設(shè)備需要花多少錢呢？
我們看行業(yè)最大的組件企業(yè)晶科能源，2016年年底累計(jì)固定資產(chǎn)64.87億人民幣，累計(jì)折舊20.28億人民幣，凈固定資產(chǎn)47.38億。
截止2016年12月31日，晶科能源共有5GW的鑄錠和切片，4GW電池片、6.5GW組件產(chǎn)能。由于組件的每W投資額度不算大，這里就折算成4.5GW的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能。相當(dāng)于晶科能源投資了64.87億，建立了4.5GW的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，平均每W的投資額度為1.4元。
也就是說(shuō)晶科能源每投資1.4元，就能產(chǎn)生1W的中游全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能，而1W的產(chǎn)能生產(chǎn)的組件能夠銷售2.5元，如果凈利潤(rùn)率為5%的話，那么1.4元投資1年能賺回0.125元，在無(wú)杠杠條件下，這筆投資需要11年回本；如果凈利潤(rùn)率為10%的話，那么1.4元投資1年能賺回0.25元，那么這筆投資5.6年就能回本，加上杠桿，回本成本會(huì)更快。
從商業(yè)的角度，如果凈利潤(rùn)率能達(dá)到10%，那真是一個(gè)不錯(cuò)的生意。
遺憾的是，現(xiàn)在大多數(shù)企業(yè)凈利潤(rùn)率只有2、3個(gè)點(diǎn)，甚至很多都在盈虧平衡線。這就導(dǎo)致太陽(yáng)能行業(yè)公司的ROE都很低，甚至看上去完全是一筆收不回投資的投資，但是這筆投資又不得不投，因?yàn)椤捌絻r(jià)上網(wǎng)”。
II. 平價(jià)上網(wǎng)一般的制造業(yè)價(jià)格殺的足夠低以后，寡頭就形成了，價(jià)格也穩(wěn)定了，企業(yè)多年的固定投資就開(kāi)始產(chǎn)生利潤(rùn)了。
但是光伏行業(yè)的殘酷在于即使價(jià)格已經(jīng)下跌了90%，但是格局仍然還沒(méi)有形成，價(jià)格下跌仍然沒(méi)有結(jié)束。因?yàn)樘?yáng)能行業(yè)的價(jià)格的命運(yùn)不是掌握在自己的手中，而是掌握在火電企業(yè)的手中。
太陽(yáng)能要實(shí)現(xiàn)與火電進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，就要實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。
