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新能源:鋰價跌跌不休,何時方能企穩(wěn)

中信建投期貨微資訊發(fā)布時間:2023-04-18 10:52:56

  從當(dāng)前的市場觀點統(tǒng)計來看,過剩格局已幾乎成為共識;從生產(chǎn)、需求的變化來看,預(yù)計鋰價將在5月底至6月份企穩(wěn);預(yù)計碳酸鋰價格將在15萬元/噸以下企穩(wěn),預(yù)計區(qū)間10-13萬元/噸。

  2021年-2022年,在新能源汽車大爆發(fā)的背景下,鋰鹽供給無法跟上需求的腳步,供需陷入緊缺狀態(tài),鋰鹽價格一路上漲,期末價格約為期初價格的10倍。2022年11月份,SMM電池級碳酸鋰日平均價格最高達(dá)到56.75萬元/噸,到2023年4月14日,價格已經(jīng)跌落至19.3萬元/噸,跌幅高達(dá)66%。

  一、供給過剩已幾乎成為共識

  在過去兩年,市場有諸多理由相信鋰將始終呈供需緊張狀態(tài):資源稀缺性、供給釋放緩慢、需求快速增長。但到得今天,市場似乎瞬間回歸理性,不再擔(dān)憂緊缺問題。實際上,從多家機構(gòu)及業(yè)內(nèi)人士交流來看,2023年乃至往后的兩年,供給更有可能是過剩的。

  在3月底的南昌鋰業(yè)大會上,鋰業(yè)協(xié)會專家測算的2023年全球鋰鹽供給有望達(dá)到118萬噸LCE,而需求則是100萬噸LCE,這意味著過剩量將達(dá)到18萬噸。根據(jù)我們的測算,基于2022年底以前公布的項目,2023年供給中性預(yù)測為112萬噸LCE,而需求為110萬噸LCE,小幅過剩2萬噸LCE。在我們的預(yù)測中,給予了中國新能源汽車980萬輛的預(yù)測,對全球的預(yù)測量接近1500萬輛,在市場上屬于激進的一派。我們認(rèn)為,我們對需求的預(yù)測偏樂觀,對供給的預(yù)測偏謹(jǐn)慎,但結(jié)果仍舊是過剩,可見2023年過剩風(fēng)險不容輕視。

  從長期來看,全球鋰資源也并非此前炒作的那么緊張。我們首先計算需求的量級。當(dāng)前,動力電池和儲能電池是最大的需求增長點,尤其是動力電池。由于儲能技術(shù)存在多種路徑,此處著重以動力電池來計算需求量。假設(shè)一輛新能源汽車需求50kgLCE,目前全球汽車保有量約14.46億輛,若未來全部替換成電動車,則需要的鋰約7000萬噸LCE。但是,鋰在地殼中的含量為0.0065%,銅的地殼含量亦僅有0.01%,但年產(chǎn)量高達(dá)2000萬噸。2021年,USGS已探明全球資源量8900萬噸金屬鋰,對應(yīng)約4.7億噸LCE,以探明的鋰資源儲量也對應(yīng)著7100萬噸LCE。換言之,短期內(nèi)鋰資源儲量足以覆蓋新能源汽車的需求,長期來看,在不斷探明新的資源儲量和鋰循環(huán)背景下,鋰資源緊缺的可能性也不大。

  二、碳酸鋰有望于二季度后期企穩(wěn)

  我們從生產(chǎn)、需求的變化來看,預(yù)計鋰價將在5月底至6月份企穩(wěn)。

  作為一個相對較小的品種,鋰價的波動主要是受自身供需平衡的影響,要討論鋰價何時能企穩(wěn),重點過剩狀態(tài)何時扭轉(zhuǎn),表現(xiàn)為庫存什么時候能停止積累。從2022年12月至當(dāng)前,碳酸鋰的下跌伴隨著持續(xù)的累庫,也就意味著供需持續(xù)偏寬松。

  結(jié)合2022年11月至2023年1月的數(shù)據(jù),在2月份碳酸鋰供給小幅下降、需求回暖的情況下,累庫幅度應(yīng)低于1月份,即低于1.9萬噸,但實際累庫幅度達(dá)到了2萬噸。3月份同樣如此,供給較22年12月份明顯減少,而動力電池產(chǎn)量與之基本持平,但鋰鹽累庫幅度依然達(dá)到了1.3萬噸,累庫幅度高出1萬噸。分析認(rèn)為,這種結(jié)果的原因是市場在悲觀預(yù)期驅(qū)使下,以消化庫存為主,因而中下游采購需求極低,從而造成了上游資源企業(yè)的累庫。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示,11月下游企業(yè)碳酸鋰庫存有0.97萬噸,至2023年3月底,降至0.72萬噸。

  做一個粗略的計算,當(dāng)前國內(nèi)鋰鹽供給能力約等于80萬輛的新能車產(chǎn)量規(guī)模。近似認(rèn)為,如果國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到80萬輛,則所需的鋰鹽和供給將基本持平,對應(yīng)的動力電池產(chǎn)量約為60GHW的水平。按照目前的趨勢,預(yù)計4月份動力電池產(chǎn)量能達(dá)到56+GWH,新能源汽車產(chǎn)量75+萬輛,碳酸鋰供給預(yù)計基本與前兩個月持平,則累庫幅度將進一步收窄至幾千噸的水平。5月份,隨著需求進一步提升,供需有望逐步來到動態(tài)平衡狀態(tài)。重點在于,當(dāng)供給相對需求不再顯著過剩時,價格下跌動能減弱,市場信心恢復(fù),中下游補庫意愿回升,市場將進入新的穩(wěn)定期。

  綜合來看,我們認(rèn)為5月底鋰鹽市場迎來拐點的可能性較大,之后或進入平穩(wěn)期,價格波動相對較小。如果需求迅速上升,供給放量又一次落后,不排除鋰價出現(xiàn)反彈的可能。當(dāng)然,我們認(rèn)為之后的反彈幾乎不可能再回到過去兩年的高價水平。

  三、最終價格水平預(yù)計低于此前市場預(yù)期

  我們預(yù)計碳酸鋰價格將在15萬元/噸以下企穩(wěn),預(yù)計區(qū)間10-13萬元/噸,低于此前市場預(yù)期。

  在此前,市場多有聲音認(rèn)為鋰價能夠在15-20萬元之間進入穩(wěn)態(tài),但從目前的趨勢來看,難度不小。從價格水平來看,2016-2017年碳酸鋰價格的峰值約為17萬元/噸,因此,15-20萬元這一看似較低的價格區(qū)間,實際上是過去的高點。從成本角度來看,毫無疑問,隨著需求爆發(fā),大量供給進入市場,一些低品位的高成本礦將抬升邊際成本,使得均衡價格水平較過去明顯上移。不過,這個上移的幅度可能低于此前的預(yù)期。一方面,過去幾年碳酸鋰價格低點僅有4萬元,尤其是2016年以前,長期處于4萬元/噸的水平,說明優(yōu)質(zhì)礦山的成本遠(yuǎn)低于當(dāng)前價格水平。另一方面,隨著需求增加,鹽湖供給上升,其綜合成本優(yōu)勢也會拉低行業(yè)成本水平。最后,我們看到的一些“天價”鋰礦項目,在考慮到儲量之后,即使碳酸鋰價格跌至10萬元/噸,仍舊具備開發(fā)價值。所以,在過去兩年鋰價處在高位時,新進入的項目并未參照那樣的價格水平進行估值,如果資源儲量、品位等符合投前測算水平,這些項目實際能夠容忍的價格下限可能會比市場預(yù)期的要更低。因此,我們認(rèn)為碳酸鋰價格的穩(wěn)態(tài)較大概率低于15萬元/噸。

  前文討論過,認(rèn)為碳酸鋰價格的企穩(wěn)預(yù)計會在5月底或6月份,即弱勢下跌行情可能還會持續(xù)6周的時間。從碳酸鋰價格跌幅來看,加速始于寧德時代鋰礦返利計劃傳言,從周均跌幅1萬元/噸提升至2.5萬元/噸,但最近兩周跌幅收窄,上一周跌幅為1.7萬元/噸。隨著恐慌情緒釋放、價格來到低位、基本面改善預(yù)期增強,鋰價下跌幅度有望進一步收窄。如果假設(shè)未來6周碳酸鋰周均跌幅1-1.5萬元/噸,則累計跌幅將達(dá)到6-9萬元/噸。以4月14日19.3萬元/噸計算,則企穩(wěn)價格將在10.3-13.3萬元/噸之間。如果最終鋰價在企穩(wěn)后確有反彈,預(yù)計也很難超過20萬元/噸。

  來源:中信建投期貨微資訊


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