碳中和并非“零碳”或意味著火電機組供給增速大幅放緩。碳中和并不意味著化石燃料的完全退出,而是通過減少人均用能、降低化石能源比例、植樹造林以及碳捕捉技術等多重方式實現(xiàn)。根據(jù)中國能源網(wǎng),要實現(xiàn)2060 年的碳中和目標,需要將電力行業(yè)的碳排放量控制在40.2 億噸以內(nèi)。據(jù)國網(wǎng)能源研究院預測,我國煤電將在2030 年達峰,預計裝機12.3-13.5 億千瓦,較2020 年10.95 億千瓦有12.3%-23.3%的增長,年均增速約為1.2%-2.1%(2020 年增速5.3%),增速明顯放緩。
新能源或迎來倍速發(fā)展期,但需要儲能降本配合。2020 年中國風電、光伏各新增裝機7167、4820 萬千瓦,增速約為34%、24%。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織的測算,“十四五”中國風電和光伏新增裝機有望達到2.9 億千瓦、3.2億千瓦,平均每年新增風電5800 萬千瓦、光伏6400 萬千瓦,年均增速為15%、18%,合計為1.2 億千瓦(據(jù)各公司官網(wǎng)資料顯示,華電集團、大唐集團都預期2025 年實現(xiàn)碳達峰,華能集團則確保到2025 年低碳清潔能源裝機占比達到50%)。由于風光產(chǎn)生時間的同時性很強,大量新增風光裝機或?qū)е赂偁幖觿?,導致電價下降,盈利承壓,裝機增速減緩。當然隨著技術進步,我們認為最終新能源裝機仍將維持不錯的投資回報。
未來20 年新能源和火電仍將相互依存,電力公司或迎來盈利和估值雙修復。參考國家2060 年碳中和目標,未來20 年并未提及退出火電。而最近的電荒表明,清潔能源受制于時間和空間限制,并不能支撐冬季電力的缺口。因此,我們認為“十四五”乃至“十五五”期間,火電或仍將承擔基礎電源和輔助調(diào)峰電源的作用,不僅不該關,還應該增加機組,否則冬季電荒還會重來。不新增火電或?qū)⑼粕倦妰r,彌補火電在其他季節(jié)給清潔能源讓路的損失,修復火電ROE,增加企業(yè)投資火電的主動性。這一來將推動火電盈利好轉(zhuǎn),二來也將催化火電行業(yè)PE(A/H 分別為12/8 倍)和PB(A/H 分別為0.7/0.3)估值的上行(目前國內(nèi)主流火電公司的PE 和PB 只有海外火電公司的1/2 到1/3)。
經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段,火電有較好的消費屬性,估值應該修復。我們認為,電力市場化改革提升了行業(yè)自主定價權,有助于提升行業(yè)估值,市場化的海外電力龍頭PE 在15-20 倍,國內(nèi)估值5-15 倍并不合理。長期看,電力需求仍有上漲空間,我們認為行業(yè)理應取得更好的估值。個股建議關注:華電國際、京能電力、建投能源、國投電力、皖能電力、長源電力、內(nèi)蒙華電、三峽水利。
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