特高壓建設(shè)過去時：兩次高潮投運“八交十三直”。我國特高壓建設(shè)歷經(jīng)幾個階段：1、試驗階段;2、2011-2013年第一次建設(shè)高潮;3、2014年第二次建設(shè)高潮;4、2018年第三次高潮;目前我國已投運 “八交十三直”、 在建“四交兩直”，但近兩年新核準項目大幅減少。2017年特高壓工程在運在建線路長度達到3.1萬千米，變電(換流)容量達到3.2億千瓦，特高壓電網(wǎng)累計輸送電量超過了9000億千瓦時，確實有效促進了新能源電能外送。

　　特高壓建設(shè)正當時：新規(guī)劃“7交5直”，帶來約1800億元投資：新規(guī)劃共規(guī)劃了5條特高壓直流和7條特高壓交流項目，合計輸電容量達到5700萬千瓦，我們估算涉及投資金額達到1800余億元，。一般而言特高壓建設(shè)周期在2-3年左右時間，我們認為在2019-2021年會成為交貨大年， 2020年設(shè)備廠商或?qū)⒂瓉順I(yè)績高峰。

　　我國特高壓產(chǎn)業(yè)鏈處于全球領(lǐng)先地位，柔直技術(shù)產(chǎn)業(yè)化有望加快：直流特高壓主要設(shè)備包括換流變壓器、換流閥、控制保護系統(tǒng)以及直流場設(shè)備等，并且我國在換流閥和換流變壓器的制造技術(shù)上處于國際領(lǐng)先地位;交流特高壓主要設(shè)備包括變壓器、電抗器、組合電器等，串聯(lián)補償裝置達到了世界領(lǐng)先水平;此外目前我國已經(jīng)建成了數(shù)條柔直線路，可實現(xiàn)特高壓電壓等級，柔直技術(shù)可以進一步增強對電網(wǎng)風險可控性、在啟動時不需本地電源支撐、是最具技術(shù)優(yōu)勢的風電接入方式。

　　特高壓需求測算：新規(guī)劃的特高壓交流輸電系統(tǒng)主設(shè)備需求共約174億元，其中組合電器需求約為90億元，變壓器需求為36億元，電抗器需求約為30億元，其他交流設(shè)備約為30億元。新規(guī)劃特高壓直流輸電系統(tǒng)主設(shè)備需求共約284億元，其中換流閥總投資為81.6億元，換流變需求為154.56億元，直流控制保護需求為30億元，直流場設(shè)備為30億元。公司訂單角度：國電南瑞(18.160, -0.02, -0.11%)、許繼電氣(9.160, 0.18, 2.00%)、平高電氣(7.400, 0.05, 0.68%)有望中標訂單金額分別為46.1億元、40.3億元、54億元;本輪特高壓投資將給龍頭企業(yè)帶來較高的彈性，根據(jù)我們的測算，在 2019-2020 年國電南瑞業(yè)績彈性將分別為 12.7%和21.2%，許繼電氣為 89%和148.4%，平高電氣為 64.9%和108.2%。

　　中長期需求前景：我國特高壓建設(shè)潛力依然龐大，當前國家已經(jīng)規(guī)劃的各類特高壓項目大概在50-60條之間，意味著仍有大約30條已納入規(guī)劃線路在未來有望落地，近期國網(wǎng)公布向社會資本開放特高壓投資，通過解決資金問題進一步增加特高壓持續(xù)建設(shè)的確定性。特高壓作為全球能源互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵技術(shù)，我國已順利實現(xiàn)巴西美麗山二期特高壓直流電力工程和核心設(shè)備的出口。我國中長期需求和海外更大的空間將增強設(shè)備公司的業(yè)績可持續(xù)性。

　　投資建議

　　由于電網(wǎng)階段性投資明顯低于預期以及當前國家拉動基建穩(wěn)增長預期大幅提升的背景下，重啟特高壓建設(shè)具有重大意義，所以本輪特高壓建設(shè)持續(xù)性和確定性非常高。特高壓核心產(chǎn)品領(lǐng)域龍頭公司競爭力強且中標份額較為穩(wěn)定，未來兩到三年特高壓業(yè)績將有望持續(xù)釋放。重點推薦國電南瑞、平高電氣、許繼電氣，建議關(guān)注中國西電(3.480, 0.05, 1.46%)、四方股份(5.620, 0.22, 4.07%)等公司。

　　風險提示

　　特高壓項目核準不達預期;特高壓建設(shè)資金到位慢的風險：銅鋁價格上漲;新進入者風險;應(yīng)收賬款天數(shù)、經(jīng)營現(xiàn)金流風險;匯率波動等海外風險。

　　1、特高壓建設(shè)過去時：兩次高潮投運“八交十三直”

　　1.1特高壓：直流+800kV、交流1000kV 及以上

　　通常輸電電壓一般分為高壓、超高壓和特高壓，對于我國絕大部分電網(wǎng)來說，110kV-220 kV稱為高壓電網(wǎng)，300 kV、500 kV 和 750 kV稱為超高壓電網(wǎng)，而特高壓由±1000kV 及以上交流和±800kV 及以上直流輸電構(gòu)成，特高壓輸電容量大、輸電距離遠、能耗低、占地少，經(jīng)濟性明顯，目前國內(nèi)特高壓技術(shù)輸送范圍可覆蓋 2000-5000公里，可實現(xiàn)全球范圍內(nèi)各大清潔能源基地與負荷中心跨區(qū)輸送。

　　特高壓的“特”就特在輸出的電壓特高、輸送的容量特大、傳輸?shù)木嚯x特遠。與傳統(tǒng)輸電技術(shù)相比，特高壓輸電技術(shù)的輸送容量最高提升3倍，輸送距離最高提升2.5倍，輸電損耗可降低45%，單位容量線路走廊寬度減小30%，單位容量造價降低28%，可以更安全、更高效、更環(huán)保地配置能源。

　　特高壓交流：主要定位于近距離大容量輸電和更高一級電壓等級的網(wǎng)架建設(shè)，特高壓直流：主要定位于送受關(guān)系明確的遠距離大容量輸電以及部分大區(qū)、省網(wǎng)之間的互聯(lián);而特高壓直流與交流往往是混合運行的，我國未來輸變電技術(shù)將會往新型輸電技術(shù)以及不斷提升電壓的趨勢發(fā)展。