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2021年上市公司風(fēng)電資產(chǎn)交易半年報(bào)

光伏們發(fā)布時(shí)間:2021-07-08 11:09:37

2021年上半年,上市公司風(fēng)電資產(chǎn)交易持續(xù)活躍。基于滬深港三地上市公司公告信息統(tǒng)計(jì),共有14筆風(fēng)電資產(chǎn)明確交易意向或已完成交割,涉及裝機(jī)容量615.79萬(wàn)千瓦,股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易金額超過(guò)173億元。

(來(lái)源:微信公眾號(hào)“風(fēng)電順風(fēng)耳” ID:fengdianshunfenger 作者:宋燕華)

與去年同期同口徑統(tǒng)計(jì)的交易規(guī)模808.5萬(wàn)千瓦相比(詳見(jiàn)《【重磅】2020上市公司風(fēng)電資產(chǎn)交易半年報(bào)》),今年上半年交易量有所下降,但如扣除去年國(guó)電投集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓烏蘭察布600萬(wàn)千瓦項(xiàng)目股權(quán)的單體影響,今年的市場(chǎng)化交易規(guī)模遠(yuǎn)超往年。

表1 2021年上半年風(fēng)電資產(chǎn)交易信息統(tǒng)計(jì)

趨勢(shì)一:交易不可見(jiàn)性增加

伴隨存量風(fēng)電資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大,地方能源企業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)公司對(duì)新能源資產(chǎn)配置意愿上升,2020年是上市公司參與風(fēng)電資產(chǎn)交易史無(wú)前例的活躍之年。由于賣(mài)方中的主機(jī)廠家、民營(yíng)開(kāi)發(fā)商、買(mǎi)方中的地方能投、傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)等主體多為上市公司,滬深港三地交易所披露的交易量在交易總量中的代表性有明顯提升。

但是,2021年上半年這一趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),交易不可見(jiàn)性再度增強(qiáng)。

究其原因,從賣(mài)方來(lái)看,2015-2017年成立的首批新能源基金集中進(jìn)入退出期,如潤(rùn)創(chuàng)基金、寧柏基金、中廣核三期基金、麥格理基礎(chǔ)設(shè)施基金等;從買(mǎi)方來(lái)看,3060目標(biāo)退出后,五大三峽兩核從開(kāi)發(fā)商變成收購(gòu)商,其中以國(guó)電投和三峽集團(tuán)表現(xiàn)最為突出。由于三峽新能源(600905.SH)在今年6月才上市,國(guó)電投集團(tuán)收購(gòu)權(quán)充分下放于省公司,導(dǎo)致上半年部分資產(chǎn)交易的雙方均為非上市主體,沒(méi)有主動(dòng)披露交易的渠道和義務(wù)。

此外,從交易方式來(lái)看,2020年是存量含補(bǔ)貼項(xiàng)目搶裝年,也是小業(yè)主手握資源的最后一年。大部分資產(chǎn)交易在建設(shè)期前后采取了預(yù)收購(gòu)或增資方式進(jìn)行,即便交易一方是上市公司,交易金額和性質(zhì)也可能沒(méi)有達(dá)到披露的重要性水平。

為此,上半年實(shí)際發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目裝機(jī)容量遠(yuǎn)超目前統(tǒng)計(jì)的615.79萬(wàn)千瓦。

趨勢(shì)二:新疆領(lǐng)跑,三北解套

從地區(qū)上看,伴隨限電好轉(zhuǎn)和資源導(dǎo)向思維的回歸,三北地區(qū)存量資產(chǎn)價(jià)值重新得到認(rèn)可,交易規(guī)模占比過(guò)半。

去年開(kāi)始,蒙西、遼寧、黑龍江等東北、華北地區(qū)資產(chǎn)已有交易發(fā)生,今年以來(lái)曾經(jīng)被投資人談虎色變的西北地區(qū)資產(chǎn)也出現(xiàn)購(gòu)銷(xiāo)兩旺的局面,僅新疆地區(qū)就錄得4筆交易,合計(jì)裝機(jī)容量44.65萬(wàn)千瓦,對(duì)于原股東來(lái)說(shuō),成功地邁出了現(xiàn)金回流和資產(chǎn)解套的重要一步。(參見(jiàn)《新疆風(fēng)光資產(chǎn):被遺忘的價(jià)值洼地》)

在總交易量當(dāng)中,三北地區(qū)資產(chǎn)占比較高也導(dǎo)致上半年整體估值偏低。除了潤(rùn)創(chuàng)新能源基金退出予廣州發(fā)展(600098.SH)的40萬(wàn)千瓦項(xiàng)目PB倍數(shù)為2.2倍以外,其他交易PB倍數(shù)沒(méi)有超過(guò)1.5倍,這一問(wèn)題也值得審視。

圖1 2021年上半年風(fēng)電資產(chǎn)交易地區(qū)分布

如果說(shuō)中東部地區(qū)交易的是現(xiàn)貨,那么三北地區(qū)買(mǎi)賣(mài)的則是現(xiàn)貨+期權(quán)。從已運(yùn)行年限來(lái)看,東北地區(qū)有接近40%的存量風(fēng)電裝機(jī)運(yùn)行時(shí)間超過(guò)10年,華北、西北地區(qū)也均有半數(shù)以上機(jī)組出質(zhì)保。在土地使用年限是50年、三北地區(qū)資源品質(zhì)優(yōu)良、存量項(xiàng)目擁有更為稀缺的接入通道的情況下,三北地區(qū)老舊項(xiàng)目Repower和廠區(qū)內(nèi)擴(kuò)容成為現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)。

未來(lái)三北地區(qū)存量項(xiàng)目交易必將更加活躍,甘肅、吉林等地區(qū)資產(chǎn)交易也將提上日程,與此同時(shí),存量資產(chǎn)的價(jià)值也應(yīng)該再認(rèn)識(shí)。僅以本期項(xiàng)目剩余年限現(xiàn)金流來(lái)折算投資回報(bào),一定是對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的低估。

圖2 截止2020年末各地區(qū)風(fēng)電資產(chǎn)運(yùn)行年限分布(CWEEA)

趨勢(shì)三:海陸并舉,批量轉(zhuǎn)讓

從項(xiàng)目類(lèi)型上看,陸上資產(chǎn)仍然是上半年資產(chǎn)交易的絕對(duì)主力,占比超過(guò)90%,海上風(fēng)電項(xiàng)目共有2筆交易,涉及裝機(jī)容量60萬(wàn)千瓦,分別位于江蘇和廣東。

由于今年是海上項(xiàng)目搶裝年,業(yè)主忙于建設(shè)無(wú)暇融資,下半年海上項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓也不會(huì)有顯著增加。但海上項(xiàng)目建成后,原業(yè)主會(huì)存在轉(zhuǎn)讓少數(shù)股權(quán)從而變現(xiàn)部分開(kāi)發(fā)收益、回籠資金、降低股權(quán)融資成本的需求,為此明后年海上風(fēng)電資產(chǎn)交易規(guī)模值得期待。

圖3 2021年上半年風(fēng)電資產(chǎn)交易類(lèi)型分布

此外,今年以來(lái)資產(chǎn)交易單體規(guī)模顯著上升,14筆交易中僅有2筆規(guī)模為5萬(wàn)千瓦以下,3筆交易為50萬(wàn)以上的資產(chǎn)組合。

從出售動(dòng)因來(lái)看,除了常規(guī)的買(mǎi)方規(guī)模擴(kuò)張、賣(mài)方變現(xiàn)開(kāi)發(fā)收益等因素外,申華控股(600653.SH)由于股東華晨集團(tuán)破產(chǎn)重整,而不得不出售旗下6家風(fēng)電項(xiàng)目股權(quán)來(lái)回籠資金;中核匯能由于集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)整合需求,被中國(guó)核電(601985.SH)收購(gòu)100%股權(quán);北控清潔能源(01250.HK)期許回歸A股,將旗下天津北清電力智慧能源有限公司100%股權(quán)置入中電電機(jī)(603988.SH);潤(rùn)創(chuàng)新能源基金則是在存續(xù)期內(nèi)批量退出了部分投資組合。

圖4 2021年上半年風(fēng)電資產(chǎn)交易單筆規(guī)模分布

股權(quán)退出方面也較為徹底,超過(guò)66%的交易資產(chǎn)為多家原股東共同退出100%股權(quán)。少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓則多見(jiàn)于財(cái)務(wù)投資人增資(珠海港(000507.SZ))、集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ńK新能(603693.SH))、為回籠資金集中退出自身持有的全部股權(quán)(申華控股)等原因。

圖5 2021年上半年風(fēng)電資產(chǎn)交易股權(quán)結(jié)構(gòu)分布

趨勢(shì)四:基金、戰(zhàn)投,全面開(kāi)花

項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓活躍的同時(shí),股權(quán)融資形式呈現(xiàn)多樣性。

比如,通過(guò)受讓基金份額最終獲得資產(chǎn)是近年來(lái)的資產(chǎn)交易新趨勢(shì)之一。

今年上半年,嘉澤新能(601619.SH)以自有資金2.2億元受讓浙江巽能科技有限公司持有的寧夏寧柏產(chǎn)業(yè)投資基金7.945%的合伙份額,這已是嘉澤新能在兩年來(lái)對(duì)該基金的第三次份額增持。

無(wú)獨(dú)有偶,2021年1月川能動(dòng)力(000155.SZ)發(fā)布公告表示,將以9.27億元對(duì)價(jià)向自身作為劣后級(jí)有限合伙人的成都川能鋰能股權(quán)投資基金受讓其持有的能投鋰業(yè)62.75%股權(quán),完成了基金退出清算和資產(chǎn)注入的閉環(huán)。

此外,并非基于單體項(xiàng)目,而是在更高的股權(quán)層面引進(jìn)戰(zhàn)略投資人,也成為大型業(yè)主的另一種融資嘗試。

2021年5月,上海電力(600021.SH)發(fā)布公告,為支持海上風(fēng)電項(xiàng)目發(fā)展,公司擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票融資22億元,其中12億來(lái)自母公司國(guó)電投集團(tuán),10億元來(lái)自長(zhǎng)江電力(600900.SH),實(shí)現(xiàn)了跨集團(tuán)的合作。

2021年6月30日,中廣核風(fēng)電有限公司在北京產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布增資信息,擬融資金額不低于200億元,占增資后股權(quán)比例不高于33%,款項(xiàng)將用于風(fēng)電和光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、建設(shè),儲(chǔ)能、綜合智慧能源、售電、電力增值服務(wù)等新業(yè)務(wù)。

在3060的目標(biāo)下,無(wú)論是五大三峽兩核還是地方能源企業(yè),擴(kuò)張的需求是現(xiàn)實(shí)的,但自主開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目卻要受到核準(zhǔn)、并網(wǎng)、建設(shè)等多重障礙,為此,收購(gòu)存量項(xiàng)目是必然選擇之一。上半年風(fēng)電資產(chǎn)交易活躍,下半年精彩還將繼續(xù),而且項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓、股權(quán)融資將呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。

作為賣(mài)方,應(yīng)更多關(guān)注估值合理性,防范價(jià)值低估;作為買(mǎi)方則需做好項(xiàng)目所在地的中長(zhǎng)期電價(jià)和消納形勢(shì)預(yù)測(cè),不可想當(dāng)然認(rèn)為歷史代表未來(lái),并關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量改善空間和項(xiàng)目延展性可能,尋求超值回報(bào)。


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