新股發(fā)行放緩之際，熱門(mén)賽道的IPO申報(bào)與受理情況備受市場(chǎng)關(guān)注，光伏行業(yè)正是其中之一。
2023年的“8?27新政”（優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排，階段性收緊IPO與再融資節(jié)奏）后，部分光伏企業(yè)IPO及再融資終止、已獲得批文尚未發(fā)行的事件頻發(fā)。
典型事件如，2023年9月28日，高景太陽(yáng)能撤回IPO申請(qǐng)，該公司原擬募資50億元，用于擴(kuò)產(chǎn)單晶硅棒和單晶硅片；9月27日，一體化龍頭通威股份終止160億元定增項(xiàng)目。同年6月初，組件龍頭阿特斯上市科創(chuàng)板，募資69億元，被業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為很可能是未來(lái)1到2年內(nèi)最后一單光伏高額募資的IPO項(xiàng)目。
光伏是典型的資金密集型行業(yè)，通過(guò)技術(shù)迭代、規(guī)模化低成本制造，推動(dòng)降本增效。2020年至2023年，87只光伏股累計(jì)定增募資1512億元，資金是行業(yè)高速發(fā)展最重要的支撐之一。
直接融資通道收緊后，光伏企業(yè)更多依靠自身造血能力或間接融資獲取資金，但在行業(yè)格局重塑的當(dāng)下，挑戰(zhàn)較高。“行業(yè)階段性出清中，P型產(chǎn)能是首先要被消化的庫(kù)存，挑戰(zhàn)各家公司的現(xiàn)金管理和戰(zhàn)略規(guī)劃。龍頭企業(yè)有資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，二三線廠商不斷掙扎。”某投行人士對(duì)記者說(shuō)，“2023年下半年以來(lái)，因?yàn)樯鲜斜O(jiān)管環(huán)境等因素，在申報(bào)的光伏IPO進(jìn)展基本停滯，不少發(fā)行人直接撤回申請(qǐng)。行業(yè)出清過(guò)程中，部分公司可能會(huì)因?yàn)槿谫Y困難倒閉，但這就是行業(yè)格局重塑必然會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)象，有能力的公司最終會(huì)活下來(lái)。”
審核趨嚴(yán)，多項(xiàng)光伏IPO撤回、終止
2020年至2023年，在光伏行業(yè)高景氣度下，IPO公司如過(guò)江之鯽。第一財(cái)經(jīng)記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，天合光能、晶科能源、阿特斯等組件龍頭，昱能科技、禾邁股份、德業(yè)股份、錦浪科技、固德威等光伏逆變器企業(yè)，金博股份、高測(cè)股份、奧特維等設(shè)備、材料股等熱門(mén)光伏股均在此時(shí)間段內(nèi)上市，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，總計(jì)數(shù)量超過(guò)20家，上市板塊主要是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。
較為典型的是子板塊光伏逆變器，截至目前，該板塊上市公司為11家，5家為2019年以后上市，加上正在申報(bào)IPO的逆變器企業(yè)，總計(jì)數(shù)量約16家。市場(chǎng)內(nèi)一度傳出質(zhì)疑聲：技術(shù)迭代要求不高的該板塊，是否有必要上市近20家公司？
比起過(guò)去喧鬧的光伏一級(jí)市場(chǎng)，IPO階段性收緊后，部分申報(bào)上市的光伏企業(yè)面臨“上下兩難”。根據(jù)深交所、上證所IPO審核信息（下同），有4家光伏逆變器企業(yè)至今未能掛牌上市。
首航新能、愛(ài)士惟的IPO申請(qǐng)分別于2022年6月、2023年6月被受理，前者擬上市創(chuàng)業(yè)板，后者擬上市科創(chuàng)板。愛(ài)士惟的IPO于2023年11月末變更為“終止”，系發(fā)行人撤回申請(qǐng)。首航新能經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)詢，去年3月末過(guò)會(huì)后遲遲沒(méi)有注冊(cè)，目前無(wú)更新信息。
另2家光伏逆變器企業(yè)艾羅能源、三晶股份的IPO卡在最后環(huán)節(jié)，它們分別擬上市科創(chuàng)板、滬市主板。去年5月，艾羅能源拿到了科創(chuàng)板批文，卻始終沒(méi)掛牌上市。三晶股份去年底提交注冊(cè)后，至今沒(méi)有拿到批文。
除了逆變器企業(yè)IPO“卡殼”以外，光伏硅片、電池片等主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)公司的IPO進(jìn)展如何呢？成立于2019年的高景太陽(yáng)能，從事硅片和硅棒的生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售。短短四年內(nèi)，在一眾投資機(jī)構(gòu)力捧之下，高景太陽(yáng)能的估值突破200億元（申報(bào)IPO前）。2023年6月1日，公司的創(chuàng)業(yè)板IPO被受理，擬募資50億元，中金公司為保薦機(jī)構(gòu)，當(dāng)年9月28日，公司IPO終止。“高景太陽(yáng)能IPO終止主要因上市環(huán)境發(fā)生了變化。”某投行人士告訴記者。就在高景太陽(yáng)能IPO獲得受理的一周后，募資69億元的組件商阿特斯掛牌科創(chuàng)板。
除了高景太陽(yáng)能，硅片、電池環(huán)節(jié)的中潤(rùn)光能、鴻禧能源、華耀光電、美科股份、彩虹新能源5家公司分別擬募資23億元、15億元、29億元、50億元、20億元，合計(jì)137億元，這5宗IPO有的已終止，有的進(jìn)展停滯。算上高景太陽(yáng)能，以及4家光伏逆變器公司，截至目前，有超過(guò)200億元的光伏IPO項(xiàng)目停滯不前或終止。
行業(yè)加速出清、盈利探底，令I(lǐng)PO更難
資金具有聚集效應(yīng)，越是高景氣度的行業(yè)越能吸引資金涌入。過(guò)去幾年，通過(guò)再融資或IPO募集資金的光伏企業(yè)投資再擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，隨之而來(lái)的是中低端產(chǎn)能過(guò)剩，老舊技術(shù)產(chǎn)能面臨出清，行業(yè)格局進(jìn)入重塑階段。
2023年光伏行業(yè)IPO與再融資呈現(xiàn)收緊，這也是行業(yè)劇烈博弈的一年，上游產(chǎn)能加速釋放，硅料供需格局徹底扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)致硅片電池等產(chǎn)品價(jià)格大跌，組件端率先打響價(jià)格戰(zhàn)，硅片廠出現(xiàn)階段性虧損，產(chǎn)能擴(kuò)張階段性放緩。
公開(kāi)資料顯示，2023年全年我國(guó)光伏新增裝機(jī)216.9GW，同比增長(zhǎng)148%；截至2023年底，我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)609.5GW。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年光伏組件累計(jì)招標(biāo)294GW，同比增長(zhǎng)85%。2024年初以來(lái)累計(jì)招標(biāo)26.6GW，同比增長(zhǎng)8%。
光伏裝機(jī)規(guī)模維持高增速，上市公司業(yè)績(jī)卻有“失速”現(xiàn)象。已披露的53份光伏2023年業(yè)績(jī)預(yù)告中，22家預(yù)增、12家預(yù)減、5家首虧、6家續(xù)虧、4家略增、1家略減、3家扭虧，業(yè)績(jī)預(yù)喜率54.7%，相比前兩年遜色不少。
盡管與許多傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)比，光伏板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫儆?ldquo;優(yōu)等生”，但產(chǎn)品價(jià)格大跌、去年四季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)“失速”，體現(xiàn)出行業(yè)出清過(guò)程中的業(yè)績(jī)陣痛。
硅片龍頭TCL中環(huán)預(yù)計(jì)2023年全年凈利潤(rùn)為42億元至48億元，同比下降38.4%~29.6%，去年前三季度公司盈利61.88億元，意味著四季度至少虧損約14億元，是公司歷史上首次單季度虧損。TCL中環(huán)表示，硅片價(jià)格快速下行對(duì)公司當(dāng)季度業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大負(fù)面影響，行業(yè)產(chǎn)能面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，落后產(chǎn)能面臨停產(chǎn)出清。光伏膠膜公司明冠新材和海優(yōu)新材均預(yù)計(jì)2023年業(yè)績(jī)虧損，系競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)愈加嚴(yán)峻、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下調(diào)所致。
“全行業(yè)都在博弈，包括成本、技術(shù)、現(xiàn)金儲(chǔ)備、戰(zhàn)略布局等。龍頭靠成本、規(guī)模還有資金優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定住市場(chǎng)份額，逐步提升新技術(shù)產(chǎn)能。行業(yè)出清必然伴隨小廠破產(chǎn)，二三線光伏廠商的出清也不是一蹴而就的，很多掙扎在虧損和盈利之間。”某光伏大廠相關(guān)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。
光伏電池商鈞達(dá)股份的公告透露，2023年公司N型電池出貨行業(yè)第一，P型電池盈利能力顯著下行，擬對(duì)P型電池業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備金額約9億元。2020年至2022年，鈞達(dá)股份的歸母凈利潤(rùn)盈利規(guī)模僅5.52億元，可見(jiàn)產(chǎn)能出清對(duì)上市公司利潤(rùn)表的侵蝕。
政策因素以外，行業(yè)格局重塑階段對(duì)光伏IPO有何影響？前述光伏大廠相關(guān)人士表示，IPO要求的財(cái)務(wù)指標(biāo)或成第一道“攔路虎”。“組件價(jià)格全線跌破1元，硅料價(jià)格只有最高點(diǎn)的約20%，硅片整體供過(guò)于求。一輪產(chǎn)能出清過(guò)程，就是盈利承壓的階段，高成本的落后產(chǎn)能可能面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力。還沒(méi)上市的光伏公司規(guī)模相對(duì)較小，盈利規(guī)模也更小，成本優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)相對(duì)弱，業(yè)績(jī)難達(dá)到上市財(cái)務(wù)指標(biāo)。”上述光伏人士說(shuō)。
當(dāng)前以TopCon為代表的多條新技術(shù)并行，N型產(chǎn)品系當(dāng)前極少數(shù)盈利格局較好的光伏單品，N型硅料至今仍存在階段性短缺現(xiàn)象。新技術(shù)加速全行業(yè)降本增效，有否可能成為光伏IPO下階段的香餑餑？“我們認(rèn)為，技術(shù)迭代和規(guī)模化是推動(dòng)光伏發(fā)展的根本動(dòng)力，實(shí)際上這已經(jīng)是一個(gè)相對(duì)成熟的行業(yè)了，每年我們出口的光伏產(chǎn)品規(guī)模占全球約七成。從上市資源合理高效運(yùn)用角度來(lái)說(shuō)，還有更多細(xì)分領(lǐng)域比光伏更需要融資發(fā)展。”某TMT行業(yè)分析師對(duì)記者說(shuō)。
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評(píng)論