截止3月底,A股上市的華能國際、中國神華、華電國際、大唐發(fā)電等四大煤電上市公司陸續(xù)披露了2021年年報。發(fā)電業(yè)務全面虧損已在預期值內(nèi),除此以外還有哪些對新能源行業(yè)來說重要而被忽略的信號?
(來源:微信公眾號“風電順風耳”作者:宋燕華 圖/文)
尋找煤電課代表
如在《中長期電價解構與預測(上)》、《中長期電價解構與預測(下)》中所述,雖然風光是未來新增裝機的主要方向,但受資源稟賦和存量裝機結(jié)構等因素影響,在2030年之前煤電仍然是掌握邊際定價權的主體。理解火電成本和實際結(jié)算電價,是新能源投資人預測電價趨勢、進行地區(qū)選擇的重要依托。
A股市場上火電上市公司大約有30家,并不是每家數(shù)據(jù)都具有代表性。綜合來看,華能國際、中國神華、華電國際、大唐發(fā)電四家上市公司煤電裝機分布在全國29個省份,占全國煤電和火電裝機的20%左右,具有代表意義。
從歷年盈利狀況可知,中國神華的毛利率和凈利率均好于其他三家,這與其業(yè)務結(jié)構有關。從主營業(yè)務構成來看,中國神華其實是煤炭企業(yè),不是煤電企業(yè),只是碰巧他的裝機規(guī)模也比較龐大。
盈利潮起潮落
從歷史長河來看,2015年是煤電企業(yè)盈利狀況的分水嶺。
在此之前,國家發(fā)改委會不定期(基本上一年一次)根據(jù)動力煤價格變化調(diào)整煤電上網(wǎng)電價,傳導成本壓力或利潤空間,因此煤電企業(yè)盈利狀況良好,毛利率可以達到20%以上,甚至更高。
2015年電改9號文發(fā)布,電改和經(jīng)濟增長壓力之下存在電價下行預期,降價任務首當其沖落在發(fā)電側(cè),成本不變收入下降,使得2016-2017年煤電企業(yè)盈利狀況明顯下降。
2018年之后,雖然全社會的電價下降壓力從發(fā)電側(cè)傳導至輸配電側(cè),上網(wǎng)電價企穩(wěn)回升,但動力煤價格由于供給側(cè)改革等影響在2018年上漲到階段性頂點,而現(xiàn)行基準價(即當時的脫硫標桿上網(wǎng)電價)在2017年7月之后不再調(diào)整,2019年又明確了除現(xiàn)貨交易外電價只下浮不上浮的階段性政策,鎖死了電價天花板,為此2017年以后煤電企業(yè)盈利只是保持相對穩(wěn)定,毛利多少主要取決于動力煤的價格變化,再也沒有恢復元氣。
遭遇至暗時刻
不過對煤電企業(yè)來說,與2021年的形勢相比,此前遭遇的所有困難都只是渺滄海之一粟。
煤電企業(yè)度電成本可以分成度電燃煤成本和度電其他成本兩部分,前者取決于動力煤到廠價和供電煤耗,完全從市場上購買動力煤的華能國際、以及大量自產(chǎn)/少量自銷的中國神華分別代表了煤電企業(yè)度電燃煤成本的上下限,過去幾年平均值在0.18-0.25元/kwh之間;后者包括人工、折舊、環(huán)保等費用,平均值在0.06-0.12元/kwh之間,且存在上漲趨勢。
2021年,受疫情、安全環(huán)保要求和地緣政治等原因影響,動力煤的本土生產(chǎn)和國外進口受限,讓本就緊平衡的供應局勢緊上加緊,價格一路走高。由此折算,華能國際度電燃煤成本已經(jīng)接近0.35元/kwh,高于部分省份的基準價。
期,而風光水等新能源裝機在無風陰雨枯水的季節(jié)發(fā)電能力受限,增加了電力供給的硬缺口,非現(xiàn)貨省份煤電交易電價又沒有上漲可能,因此出現(xiàn)所謂“發(fā)一度、賠一度”、連毛利都是負數(shù)的極端情況,只有家里真有礦的中國神華情況略好,但發(fā)電業(yè)務毛利率也從27%以上降到7.7%,度電盈利也從1毛下降到6分。
電價否極泰來
從基本的經(jīng)濟學原理也可以知道,應該以價格解決的問題不采用價格手段解決,只會導致供需失衡。部分地區(qū)出現(xiàn)拉閘限電之后,2021年10月,國家發(fā)改委發(fā)布《關于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》理順了電價傳導機制,讓市場煤與市場電真正接軌,煤電企業(yè)迎來業(yè)績觸底反彈的曙光:一是允許全部燃煤發(fā)電電量進入電力市場,二是首次允許交易電價上浮,上下浮動均擴大為20%,高耗能企業(yè)交易電價不受限制。
由于最新的電價政策發(fā)布是在四季度,對全年收益提升有限,真正的正面影響將在2022年展現(xiàn),但從各家年報披露的各省煤電年均交易電價數(shù)據(jù)來看已經(jīng)存在好轉(zhuǎn)跡象:2021年煤電上網(wǎng)電價整體呈現(xiàn)上升趨勢,平均漲幅2分/kwh;而且3060并未中斷煤電機組的增長態(tài)勢,各家運營商在湖南、北京等用電需求大、上網(wǎng)電價高的省份存在凈新增機組,未來將成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
煤電兮,風光所倚
老子曾經(jīng)曰過,“禍兮福之所倚,福兮禍之所伏?!泵弘娦袠I(yè)的死去活來,對新能源行業(yè)有什么影響?
看得見的影響是地區(qū)選擇和電價預期。
動力煤價格是煤電上網(wǎng)電價之錨,煤電價格也是新能源上網(wǎng)電價之錠。但未來這一規(guī)律可能未必放諸四海而皆準。2021年中東部地區(qū)和三北煤電主產(chǎn)區(qū)上網(wǎng)均價普遍增長且超過基準價,前者應源于供需格局和市場規(guī)律下的普遍上漲,對新能源來說,這些地區(qū)煤電上網(wǎng)電價可作為電價參考;但三北地區(qū)電力結(jié)構和市場規(guī)則不同,尤其在現(xiàn)貨市場往往是風光大發(fā)時段電價極低,火電補位時段電價極高,沒有現(xiàn)貨但風光資源豐富的省份也在動腦筋通過低價綠電招商引資,為此風光上網(wǎng)電價將與煤電脫節(jié),主要參考標準應當是自身的LCOE。
另一方面,電煤到廠價最高的省份是兩湖兩廣一江西,但從四大煤電企業(yè)的數(shù)據(jù)來看2021年廣西煤電上網(wǎng)電價低于基準價,不僅煤電盈利能力不足,未來風光項目上網(wǎng)電價安全性也需高度關注。
看不見的影響是,新能源投資時序和造價要求。
我國不僅是一個以煤為主的電力結(jié)構,其實還是一個以煤為主的新能源投資格局。正因為風光是煤電的替代品,風光的主要投資者其實也是煤電企業(yè)。但在動力煤價格上漲的周期內(nèi),煤電企業(yè)的可支配現(xiàn)金流將會變緊張,對新能源投資構成影響。
以華能國際為例,2021年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入為60.33億元,同比減少360.17億元,主要原因是燃料采購成本大幅上升。與此相對應,2022年華能國際首次減少了資本性支出計劃,總支出下降80億元,其中60億元降幅來自風光。而另一方面,電力裝機清潔化的目標也是必須完成的任務,因此很有可能出現(xiàn)的情景不是放棄投資新能源,而是延緩投資時序、尋求股權合作方以及壓低項目造價等手段。對非煤電力投資商(比如地方城投、財務投資人等)來說投資和合作機會可能增多,但對設備廠家和EPC企業(yè)來說需要關注降本的持續(xù)壓力。
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